来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēn美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗g)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗strong>本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为8美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗4.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。