原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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