金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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