来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(li发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉àng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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