4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shò被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗u)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。<被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗/p>

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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