来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结云n是哪里的车牌号(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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云n是哪里的车牌号　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改云n是哪里的车牌号善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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