来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù左眉毛有一根特别长是什么意思？)合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年左眉毛有一根特别长是什么意思？代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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