近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符(fú)合(hé)食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对三公分是多少厘米 三公分是多少毫米赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值三公分是多少厘米 三公分是多少毫米为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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