文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-5737码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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