来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆单倍行距是多少回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

　　2单倍行距是多少ong>

　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。