公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化俄罗斯乌克兰什么时候结束战争了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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