事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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