金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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