事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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