5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企10克是几两ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场10克是几两(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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