私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词私(sī)募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(y悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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