来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据rong>货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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