2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均(jūn)归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的(de)结果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨(jù)额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，48家(jiā)光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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