大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下(xià)跌(diē)幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目(mù)前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面持(chí)续(xù)带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大(dà)。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且部(bù)分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到(dào)低价(jià)进口货源(yuán)的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基(jī)于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ōng)国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折(zhé)算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容(róng)易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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