金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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