来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市(s戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时hì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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