私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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