金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基(jī)数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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