调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年(n使我不得开心颜上一句是什么ián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调使我不得开心颜上一句是什么(diào)油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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