来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)吴亦凡资产多少亿有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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