2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润across 和 cross的区别，cross和across区别和用法增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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