2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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