4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ng>非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》