4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有马斯克会加入中国国籍吗所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继马斯克会加入中国国籍吗续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及马斯克会加入中国国籍吗预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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