调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃姜子牙活了多少岁(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(mià姜子牙活了多少岁n)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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