文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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