大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基(jī)金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主(zhǔ)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环(huán)节累(lèi)库(kù)，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的(de)情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行(xíng酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产(chǎn)能的(de)上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙(shā)特(tè)能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

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