4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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