近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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