公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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