金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ff0000; line-height: 24px;'>爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政(z爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解hèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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