金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使结婚以后他那个越来越大了得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，结婚以后他那个越来越大了环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行结婚以后他那个越来越大了(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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