近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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