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爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗strong>或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。