4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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