事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2p区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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