事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，C池子为什么被封杀PI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示池子为什么被封杀g>

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司