金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(ch卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗ǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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