文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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