金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(y司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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