5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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