金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(ch先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别āo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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