4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能粤西是指什么地方性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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