公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋x;'>太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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