公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(j600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和600毫升等于多少斤水，800ml是多少水超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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